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1、行業壁壘高、利潤率水平高

核電站是世界zui復雜的工業生產系統之一。一臺大型商業核電機組涉及的設備數以萬計，在核電站長達近60年的生命周期中，其涵蓋了核燃料供應、乏燃料處理、核電站工程設計及建造、設備制造、核電站運營及退役等各個環節，形成了一條復雜的產業鏈。按照核電的特點，可以把產業鏈分為上中下游，上游主要包括核燃料循環，中游主要包括核電站建造和設備制造，下游主要包括核電站運營和核設施退役。

核電行業具有較高的行業壁壘。核電在生產過程中會產生放射性，若出現了放射性泄露等事故，其對環境將造成較為嚴重的危害，所以國家對核電的安全性高度重視，在產業鏈上各個環節均有較高的準入壁壘，各參與方均需取得相應主管部門核發的準入資質。

此外核電工程還具有建設周期長、前期投入大、技術要求高等特點，屬于技術密集型和資金密集型行業，所以核電行業還存在著較高的技術壁壘和資金壁壘。準入壁壘高，核電項目需國wu院核準。我國政府對核電項目及業主采取核準、發放許可證、執照等方式，對投資主體進入市場進行管理，涉及到的主管部門包括國wu院、國家發改委、國家能源局、國家核安全局、 國家原子能機構等。國家發改委負責審查核電項目申請報告，并報國wu院核準；國家能源局制定核電發展規劃以及行業準入條件；國家核安全局對核電廠選址、建造、裝料、運行以及退役等各階段的安全工作進行審評和監督，頒發相應的許可證件或批準文件，并實施駐廠監督；國家原子能機構負責核設施退役及放射性廢物管理，頒發核材料使用許可證，核事故應急審批事務等。

技術壁壘高。核電行業是典型的技術密集型的行業，涉及核物理、化學、材料、運維、環境污染監測、輻射屏蔽和防護等多個領域。核電廠在建設過程中，需要綜合考慮安全性、技術*性、經濟性和可實施性等要求，在符合核安全法規要求的范圍內，采用經過驗證的成熟技術；也要符合技術經濟性原則，將造價控制在總體目標范圍內；還要符合工程總體進度要求，包括開工條件、建造周期等方面。上述各點對于核電產業鏈上的各個企業技術基礎及管理水平要求較高，所以核電行業有著很高的技術壁壘。

建設周期長、資金壁壘高。核電行業是資金密集型的行業，核電項目建設周期長、 資金投入較大，一臺百萬千瓦級的核電機組建設周期長達60個月左右，造價高達150-200億元，對核電企業的資金要求*。對于設備制造類公司，由于核電的高技術壁壘，所以其往往需要持續投入大量的資金進行技術研發以及相應的生產設備采購與更新。在福島核事故后，國家對環保、核安全提出更高的要求，核電企業在安全、環保等相關輔助設施的技術要求和投資進一步加大，核電行業的資金壁壘不斷提高。

核電產業鏈利潤率水平較高。 核電行業的高壁壘使得產業鏈上各個環節的競爭者有限，其他競爭者很難進入，產業鏈上各環節的公司都具有較強的議價能力，所以核電行業整體的利潤率水平與同類型民用行業相比都較高。以臺海核電和中國核建為例，臺海核電生產的核電設備毛利率近 70%，而其他專業設備的毛利率約 30-40%；中國核建承攬的核電工程毛利率穩定在13%左右，而民用工程毛利率為8%左右。同時核電行業的高壁壘使得產業鏈集中度也較高，在各個環節上，競爭格局基本穩定。

臺海核電核電設備業務毛利率水平較高

中國核建核電工程業務毛利率水平較高

2、核燃料制造市場化程度低及藍海市場分析

核燃料循環可以分為核燃料制造以及乏燃料處理兩個部分。核燃料制造包括鈾礦開采和冶煉、純化與轉化、濃縮、燃料組件制造等環節，我國已經*掌握了核燃料制造技術。目前幾乎所有核反應堆都使用鈾作為燃料，鈾廣泛分布于地殼和海洋中，但只有局部鈾含量增加到足夠程度時才具有開采價值。對于輕水堆的核燃料，要求天然鈾中的鈾235含量達到3%左右，而鈾235在天然鈾中僅占約0.71%，所以需要現將鈾礦濃縮物純化為二氧化鈾（核電級），再轉化為六氟化鈾，然后對六氟化鈾進行濃縮，使鈾235的含量達到所要求的富集度（輕水堆一般為3%），zui后將濃縮過的六氟化鈾燒結成芯塊， 再將芯塊制造成核燃料組件供核電站使用核燃料制造市場化程度低。鈾屬于重要的戰略資源，而天然鈾的轉化、濃縮等過程又與核wu器的研發密切相關，所以鈾轉化及濃縮是上嚴禁擴散的敏感技術，核燃料制造屬于國家專營權范圍，從而導致核燃料制造的各個環節的市場化程度較低。

鈾礦開采和冶煉方面，以中核集團為主。2015年鈾礦開采成本小于130美元/kgU 探明儲量為571.84萬噸，澳大利亞、哈薩克斯坦、加拿大探明儲量位居世界前三，占比分別為29%、13%、9%，我國屬于貧鈾國家，鈾礦資源探明儲量占比僅為 5%，居世jie第八。我國每年開采量約1500噸，僅占目前需求量的26%（僅考慮核電需求），大部分依賴進口。近年來，國內核電企業極開展國內和海外鈾資源勘探與開發工作，在納米比亞、烏茲別克斯坦、加拿大等國成立了鈾礦開采公司，擁有了一定的鈾礦開采權。目前我國從事鈾礦開采和進出口的公司主要是中核集團下屬的中核金原鈾業有限責任公司、中國鈾業有限公司、中核（2023.HK）以及中廣核下屬的中廣核礦業（1164.HK）。由于鈾的戰略資源屬性，未來鈾礦開采及冶煉放開的可能性較小。

我國探明鈾礦儲量占比為5%

我國主要鈾礦生產地

3、核電設備投資情況分析

核電項目中設備投資占比zui高。一臺百萬千瓦的核電機組的項目工程費用可以劃分為土建、設備采購、安裝、調試、首爐燃料費、工程服務費等項目。在這些項目中，設備投資占比zui高，可達近40%-50%。此外，承擔核電新技術示范的項目由于對設備要求的升級以及進口比例的提升，設備投資的占比還將會所有提高。

典型的核電項目投資占比

4、核電站運營或將迎來新的競爭格局

國內在運核電站皆由中核集團和中廣核集團控制。考慮到安全對于核電行業的特殊性及核電技術的復雜性，核電運營商需要有經驗積累、有專業人才等方面保證。目前我國具有核電站（除示范工程、研究堆外）運營牌照的只有中核集團、中廣核集團和國家電投集團。目前我國國內在運核電機組38臺，在建核電機組19臺，在運的核電機組皆由中核集團和中廣核集團控制。 其中， 中廣核集團旗下的中廣核電力（1816.HK）控制在運核電機組 20 臺，控股裝機容量為 2147 萬千瓦（紅沿河核電 1-4 號機組與國家電投等比例控股）；在建核電機組 8 臺，控股裝機容量為 1027 萬千瓦（紅沿河核電 5-6 號機組與國家電投等比例控股）。中核集團旗下的中國核電（601985.SH）控制了在運核電機組18 臺，控股裝機容量為1546萬千瓦；在建核電機組9臺，控股裝機容量為981萬千瓦（含裝機容量為60萬千瓦的霞浦快堆）；國家電投集團擁有在建機組兩臺，裝機容量為250萬千瓦。

在運核電機組由中廣核和中核控制

在建核電機組由三大核電集團控制

核電站退役市場還處于起步階段。核電站退役是指在運的核電站到達壽期后，采取去污、拆除和清除等措施，使核電站設施及設備的輻射劑量滿足國家相關標準的要求。核電站退役是一項復雜的過程，主要技術掌握在美國和歐洲少數幾個國家手中。同時核電站退役對資金要求較高，據了解，核電站退役費用將占到建造費用的10%-15%，我國核電站投產時間較晚，約72%的核電機組運行堆年少于 10 年，而64%核電機組運行堆年超30年。若核電站按照運行60年退役考慮，我國核電站在2030年前后將開始面臨退役，照此估算，未來市場規模將達千億元。我國目前大型反應堆退役的經驗較少，有關核電站退役的技術和設備還在完善之中。

我國 72%核電機組運行堆年數小于10年

64%核電機組運行堆年超30年